Chers partenaires, chers investisseurs,<\/p>\n\n
L’\u00e9conomie mondiale a vu l’ann\u00e9e 2021 s’achever sur une dynamique spectaculaire (forte croissance au quatri\u00e8me trimestre dans tous les pays du monde, historiquement intense et synchronis\u00e9e). Cette dynamique s’est poursuivie en janvier-f\u00e9vrier 2022 gr\u00e2ce aux facteurs suivants : <\/p>\n\n
La cons\u00e9quence a \u00e9t\u00e9 le d\u00e9but d’un cycle \u00e0 long terme de surperformance pour les titres cycliques et de valeur dans toutes les classes d’actifs, ainsi qu’une vente prononc\u00e9e des obligations du G4 (\u00c9tats-Unis, Allemagne, Royaume-Uni, Japon). Ce cycle a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s favorable au positionnement de notre portefeuille au d\u00e9but de l’ann\u00e9e et nous maintenons notre vision \u00e0 long terme de cette rotation majeure.<\/strong> <\/p>\n\n Malgr\u00e9 la violence et l’intensit\u00e9 du conflit en Ukraine, ni la guerre ni les sanctions contre la Russie ne constituent un risque syst\u00e9mique pour les march\u00e9s financiers<\/strong>. Cela signifie que la r\u00e9action de ces derniers est similaire \u00e0 celle que nous avons connue lors du Brexit. La crise de Covid ou la faillite de Lehman Brothers, en revanche, ont d\u00e9clench\u00e9 des crises mondiales aux cons\u00e9quences plus longues et plus profondes pour les march\u00e9s. <\/p>\n\n Lors d’une crise localis\u00e9e, le choc est de nature sym\u00e9trique avec les cons\u00e9quences suivantes :<\/p>\n\n Les actifs affect\u00e9s par la contagion reviennent m\u00e9caniquement \u00e0 des niveaux normaux gr\u00e2ce \u00e0 l’arriv\u00e9e de nouveaux investisseurs opportunistes et sans contrainte. Pour les actifs directement touch\u00e9s par la crise, la normalisation peut prendre plus de temps si leurs fondamentaux se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9s. Pour les actifs russes, il serait tr\u00e8s pr\u00e9matur\u00e9 \u00e0 ce stade de parler de d\u00e9t\u00e9rioration des fondamentaux. Ils devraient donc continuer \u00e0 se normaliser.<\/strong><\/p>\n\n Gestion des actifs russes :<\/span><\/strong><\/p>\n\n Compte tenu de la d\u00e9pr\u00e9ciation des actifs russes jusqu’au 7 mars, soulignant la partie m\u00e9canique du mouvement, notre exposition au rouble a diminu\u00e9, notamment en raison de la baisse du prix de la dette locale et des ajustements apport\u00e9s \u00e0 certains de nos portefeuilles. Nous avons donc r\u00e9cemment d\u00e9cid\u00e9 de r\u00e9\u00e9quilibrer notre exposition aux actifs russes par l’acquisition de dettes locales fortement d\u00e9cot\u00e9es (valoris\u00e9es entre 3% et 8% du pair), ce qui constitue une forme d’optionnalit\u00e9. <\/p>\n\n \u00c0 l’heure actuelle, les sanctions continuent d’affecter la libre d\u00e9termination des prix des actifs russes sur les march\u00e9s offshore auxquels les investisseurs internationaux ont acc\u00e8s. Toutefois, la liquidit\u00e9 de ces actifs s’am\u00e9liore sur les march\u00e9s internationaux, car ces m\u00eames actifs se n\u00e9gocient \u00e0 des prix beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s sur le march\u00e9 \u00ab\u00a0onshore\u00a0\u00bb o\u00f9 op\u00e8rent les investisseurs locaux. <\/p>\n\n Ces niveaux de prix plus favorables observ\u00e9s sur le march\u00e9 local se justifient par le fait que :<\/p>\n\n \uf0b7 La Russie a d\u00e9j\u00e0 rouvert son march\u00e9 des actions aux investisseurs locaux ; Vous trouverez ci-dessous la derni\u00e8re communication de H2O AM :