Cari soci, cari investitori,<\/p>\n\n
L’economia globale ha chiuso il 2021 con uno slancio spettacolare (forte crescita nel quarto trimestre in tutti i paesi del mondo, storicamente intensa e sincronizzata). Questo slancio \u00e8 proseguito nel periodo gennaio-febbraio 2022 grazie ai seguenti fattori: <\/p>\n\n
La conseguenza \u00e8 stata l’inizio di un ciclo a lungo termine di sovraperformance per i titoli ciclici e value in tutte le classi di attivit\u00e0, nonch\u00e9 un pronunciato sell-off delle obbligazioni del G4 (Stati Uniti, Germania, Regno Unito e Giappone). Questo ciclo \u00e8 stato molto favorevole per il nostro posizionamento di portafoglio all’inizio dell’anno e manteniamo la nostra visione a lungo termine su questa importante rotazione.<\/strong> <\/p>\n\n Nonostante la violenza e l’intensit\u00e0 del conflitto in Ucraina, n\u00e9 la guerra n\u00e9 le sanzioni alla Russia costituiscono un rischio sistemico per i mercati finanziari<\/strong>. Ci\u00f2 significa che la reazione di questi ultimi \u00e8 simile a quella sperimentata durante la Brexit. La crisi di Covid o il crollo di Lehman Brothers, invece, hanno innescato crisi globali con conseguenze pi\u00f9 lunghe e profonde per i mercati. <\/p>\n\n Durante una crisi localizzata, lo shock \u00e8 di natura simmetrica con le seguenti conseguenze:<\/p>\n\n Gli asset colpiti dal contagio tornano meccanicamente ai livelli normali grazie all’arrivo di nuovi investitori opportunisti e senza vincoli. Per gli asset direttamente colpiti dalla crisi, la normalizzazione potrebbe richiedere pi\u00f9 tempo se i loro fondamentali si sono deteriorati. Per gli asset russi, in questa fase sarebbe molto prematuro parlare di un deterioramento dei fondamentali. Dovrebbero quindi continuare a normalizzarsi.<\/strong><\/p>\n\n Gestione delle attivit\u00e0 russe:<\/span><\/strong><\/p>\n\n Dato il deprezzamento degli asset russi fino al 7 marzo, che ha stressato la parte meccanica del movimento, la nostra esposizione al rublo \u00e8 diminuita, in particolare a causa del calo dei prezzi del debito locale e delle rettifiche apportate ad alcuni dei nostri portafogli. Di recente abbiamo quindi deciso di riequilibrare la nostra esposizione agli asset russi attraverso l’acquisto di debito locale a forte sconto (valutato tra il 3% e l’8% del valore nominale), che rappresenta una forma di opzionalit\u00e0. <\/p>\n\n Attualmente, le sanzioni continuano a compromettere la libera determinazione del prezzo degli asset russi nei mercati offshore a cui hanno accesso gli investitori internazionali. Tuttavia, la liquidit\u00e0 di questi asset sta migliorando sui mercati internazionali, poich\u00e9 questi stessi asset vengono scambiati a prezzi molto pi\u00f9 alti sul mercato “onshore” dove operano gli investitori locali. <\/p>\n\n Questi livelli di prezzo pi\u00f9 favorevoli osservati nel mercato locale sono giustificati dal fatto che:<\/p>\n\n \uf0b7 La Russia ha gi\u00e0 riaperto il mercato azionario agli investitori locali; Di seguito troverai l’ultima comunicazione di H2O AM: