{"id":14383,"date":"2022-03-07T12:40:00","date_gmt":"2022-03-07T12:40:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.h2o-am.com\/limpatto-della-crisi-russa-sui-portafogli-di-h2o-am\/"},"modified":"2026-03-02T12:04:09","modified_gmt":"2026-03-02T12:04:09","slug":"limpatto-della-crisi-russa-sui-portafogli-di-h2o-am","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.h2o-am.com\/it\/limpatto-della-crisi-russa-sui-portafogli-di-h2o-am\/","title":{"rendered":"L’impatto della crisi russa sui portafogli di H2O AM"},"content":{"rendered":"\n

Fino a met\u00e0 febbraio, in condizioni di mercato gi\u00e0 difficili, con un notevole calo della maggior parte degli indici azionari, i fondi H2O hanno registrato performance significativamente positive, dimostrando la capacit\u00e0 delle strategie macro globali di fornire una diversificazione all’interno di un’allocazione di portafoglio. Da marzo 2020, infatti, abbiamo sviluppato uno scenario di forte crescita che si \u00e8 rivelato in grado di generare un’inflazione pi\u00f9 alta del previsto e una reazione pi\u00f9 forte da parte delle banche centrali. <\/p>\n\n

Alla luce dell’attuale conflitto in Ucraina, queste stesse strategie hanno registrato una significativa sottoperformance negli ultimi giorni.<\/p>\n\n

In passato abbiamo sperimentato periodi di ribasso in occasione di shock locali\/regionali, come nel caso della crisi greca del 2015, del forte calo del prezzo del petrolio alla fine del 2015\/inizio 2016 o della Brexit nel 2016, tutti seguiti da una forte sovraperformance. Questa crisi presenta le stesse caratteristiche finanziarie, a differenza della crisi di Covid, che era di natura sistemica. Gli eventi attuali non mettono in discussione il nostro scenario centrale, anche se stiamo rivalutando la situazione quotidianamente nel caso in cui la situazione si aggravi. <\/p>\n\n

Qual \u00e8 l’impatto sui nostri portafogli?<\/strong><\/p>\n\n

I nostri fondi hanno registrato un contributo netto negativo negli ultimi giorni. I principali fattori negativi sono:– Le nostre strategie Forex e obbligazionarie emergenti, che includono un’esposizione diretta al rublo russo;– La strategia di sottopeso sulla duration degli Stati Uniti, in quanto le obbligazioni statunitensi hanno beneficiato del loro status di bene rifugio;– La strategia corta sul dollaro USA, con l’indice del dollaro che svolge la sua funzione protettiva in tempi di turbolenza del mercato;– Per i fondi rilevanti, l’esposizione diretta alle strategie azionarie che favoriscono in particolare i titoli europei e ciclici;– Le nostre coperture non hanno controbilanciato l’impatto negativo. <\/p>\n\n

Tuttavia, quando il mercato si stabilizzer\u00e0 e la correlazione si normalizzer\u00e0, queste strategie dovrebbero recuperare fortemente.<\/p>\n\n

Si prega di notare che non abbiamo e non abbiamo alcuna esposizione a titoli azionari russi o ucraini. Per quanto riguarda i titoli a reddito fisso, i nostri fondi hanno un’esposizione al debito russo che oggi \u00e8 compresa tra lo 0% e meno dell’1,5%. Inoltre, i nostri fondi hanno un’esposizione di lunga data a una serie di valute dei mercati emergenti, compreso il rublo russo. Al 3 marzo, l’esposizione lunga al rublo russo dei nostri fondi \u00e8 inferiore al 7,5% della loro esposizione valutaria lorda complessiva. <\/p>\n\n

La decisione di mantenere la nostra esposizione di portafoglio agli asset russi, fino al 24 febbraio, \u00e8 stata supportata dalla capacit\u00e0 della Banca Centrale Russa di intervenire, oltre che dalle sue significative riserve in caso di pressioni di vendita (630 miliardi di dollari). Il nostro punto di vista \u00e8 naturalmente cambiato e le sanzioni che vietano l’accesso alle riserve della Banca Centrale rappresentano un ulteriore cambiamento. <\/p>\n\n

Cosa abbiamo fatto dal 24 febbraio 2022?<\/strong><\/p>\n\n

– Abbiamo ridotto la nostra esposizione ai titoli di debito russi poich\u00e9 le nuove sanzioni ne compromettono la liquidit\u00e0– Manteniamo la nostra esposizione al rublo russo per tre motivi:<\/p>\n\n

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  1. Storicamente, i canali Forex non sono mai stati danneggiati contemporaneamente e non lo prevediamo. A differenza degli asset a reddito fisso e azionari, ci aspettiamo che il mercato Forex continui a funzionare. <\/li>\n\n\n\n
  2. Le aziende esportatrici russe sono costrette a rimpatriare l’80% dei loro profitti, ovvero, in base ai dati storici, circa 45 miliardi di dollari al mese, mentre ai locali \u00e8 vietato acquistare valuta estera, creando uno squilibrio a favore di un apprezzamento del rublo russo.<\/li>\n\n\n\n
  3. Il rublo russo ha attualmente una copertura incorporata. Pi\u00f9 alto \u00e8 il rischio di un’escalation, pi\u00f9 forte sar\u00e0 la reazione delle Banche Centrali statunitensi ed europee per sostenere il mercato attraverso misure fiscali, proteggendo cos\u00ec i consumatori dall’aumento dei prezzi dell’energia e dagli squilibri macro. I nostri portafogli mantengono quindi un beta positivo sulle materie prime, che beneficiano in particolare dell’aumento dei prezzi del petrolio. <\/li>\n<\/ol>\n\n

    Infine, riteniamo che la vendita delle attivit\u00e0 russe non debba essere realizzata a un prezzo fortemente scontato, in quanto ci\u00f2 avvantaggerebbe pi\u00f9 gli acquirenti, compreso il governo russo, che i titolari di quote.<\/p>\n\n

    Scritto il 3 marzo 2022, Parigi\/Londra (aggiornato il 7 marzo)<\/p>\n\n\t\t

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