{"id":14609,"date":"2024-03-21T08:15:00","date_gmt":"2024-03-21T08:15:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.h2o-am.com\/opportunita-nellirripidimento-delle-curve-nei-titoli-at1-e-nei-mercati-emergenti\/"},"modified":"2026-03-02T12:08:14","modified_gmt":"2026-03-02T12:08:14","slug":"opportunita-nellirripidimento-delle-curve-nei-titoli-at1-e-nei-mercati-emergenti","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.h2o-am.com\/it\/opportunita-nellirripidimento-delle-curve-nei-titoli-at1-e-nei-mercati-emergenti\/","title":{"rendered":"Opportunit\u00e0 nell’irripidimento delle curve, nei titoli AT1 e nei mercati emergenti"},"content":{"rendered":"\n
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Versione italiana (Versione originale)<\/a><\/div>\n<\/div>\n\n\n\n

H2O si aspetta che la Fed faccia una pausa tra i tagli dei tassi per combattere i timori di inflazione e prevede un dollaro in calo nel lungo periodo.<\/p>\n\n

Banche centrali pi\u00f9 concentrate sulla gestione del rischio e sulle ricadute macroeconomiche che sul contenimento dell’inflazione senza se e senza ma, una strategia di irripidimento delle curve dei rendimenti obbligazionari potrebbe funzionare bene in diversi scenari. Anche perch\u00e9 la Fed, per i motivi sopra descritti, potrebbe fare delle pause tra un taglio e l’altro dei tassi di interesse. Questo \u00e8 quanto afferma Matthieu Genessay, Deputy Head of Sales & Marketing di H2O AM, che approfondisce il quadro macroeconomico e parla delle opportunit\u00e0 offerte dalle obbligazioni AT1 e dai mercati emergenti; afferma inoltre di aspettarsi un dollaro in declino nel lungo termine, anche se oggi ci sono ottime opportunit\u00e0 di carry trade visti gli alti tassi offerti negli Stati Uniti. <\/p>\n\n

La traiettoria dell’inflazione negli Stati Uniti e in Europa non \u00e8 del tutto chiara e la Fed e la BCE sono sempre pi\u00f9 attendiste nell’annunciare eventuali tagli dei tassi. Quali sono le tue aspettative per i prossimi mesi? <\/strong><\/p>\n\n

La funzione di reazione delle banche centrali si sta gradualmente spostando verso la gestione del rischio per evitare eccessive recessioni macroeconomiche, potenzialmente a spese del contenimento dell’inflazione, e per gestire la traiettoria del debito nazionale. Ci\u00f2 significa che le loro azioni potrebbero diventare pi\u00f9 difficili da prevedere utilizzando i modelli economici standard. Questa tendenza crea un crescente divario tra le percezioni degli investitori, che si riflettono nei prezzi di mercato che hanno anticipato i tagli della Fed fin dal dicembre dello scorso anno, e le previsioni degli economisti. Secondo le nostre previsioni, la Federal Reserve dar\u00e0 priorit\u00e0 alla promozione della crescita rispetto al controllo dell’inflazione. Pertanto, esiste la possibilit\u00e0 che negli Stati Uniti si verifichi una pausa pi\u00f9 precoce del previsto nei tagli dei tassi, poich\u00e9 le condizioni finanziarie potrebbero allentarsi troppo rapidamente. Questo approccio rappresenta un rischio sostanziale dal punto di vista della politica monetaria, soprattutto in un’economia guidata dalla domanda come quella statunitense. Stimolare la domanda troppo rapidamente potrebbe portare a una rapida ripresa dell’inflazione di base. Al contrario, il Regno Unito e l’Europa hanno affrontato uno shock inflazionistico dell’offerta, a differenza degli Stati Uniti che hanno affrontato uno shock della domanda, consentendo potenzialmente di tagliare i tassi in modo pi\u00f9 aggressivo. <\/p>\n\n

Quali sono i principali impatti di queste aspettative sulle curve dei rendimenti obbligazionari?<\/strong><\/p>\n\n

Poich\u00e9 la curva si \u00e8 invertita, preferiamo adottare una strategia di irripidimento e ora scommettiamo che il differenziale tra i tassi di interesse a lungo e a breve termine si amplier\u00e0, soprattutto negli Stati Uniti. Questa posizione si comporta bene in diversi scenari, come nel caso di un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve seguito da una battuta d’arresto dovuta ai timori di inflazione, con conseguente aumento dei tassi a lungo termine, e durante i periodi di perdita di fiducia nella gestione del debito del paese, come \u00e8 accaduto negli Stati Uniti nell’estate del 2023. Inoltre, questa strategia \u00e8 vantaggiosa durante le recessioni o gli shock di mercato significativi, quando i tassi a breve termine tendono a scendere. <\/p>\n\n

Nel settore obbligazionario, hai preferenze particolari per alcuni segmenti (investment grade o high yield), o hai una visione particolare sull’andamento delle insolvenze societarie e degli spread?<\/strong><\/p>\n\n

Nell’area del credito abbiamo un contrasto espositivo, altri settori appaiono pi\u00f9 saturi e non offrono la stessa qualit\u00e0 di rendimento commisurata al rischio sottostante. Inoltre, l’offerta netta di obbligazioni AT1 nel 2024 \u00e8 limitata, mentre le banche hanno fondamentali solidi caratterizzati da elevati coefficienti CET1, una migliore qualit\u00e0 degli attivi e favorevoli indici di copertura della liquidit\u00e0, quindi ben posizionate per far fronte agli obblighi a breve termine anche in condizioni avverse. <\/p>\n\n

Il possibile calo dei tassi di interesse sia negli Stati Uniti che nelle economie emergenti \u00e8 stato considerato un fattore positivo per l’allocazione al debito emergente. Quali sono le tue attuali aspettative sul debito emergente? <\/strong><\/p>\n\n

Dopo aver attraversato un decennio di recessione, i mercati emergenti mostrano ora un miglior profilo di rischio relativo nel panorama post-Covida. Questi mercati sono meno dipendenti dai flussi di portafoglio e stanno beneficiando di saldi commerciali positivi e di un aumento degli investimenti diretti esteri (IDE), in parte grazie al nearshoring e all’allontanamento dalla Cina. Nel frattempo, gli investitori vedono l’opportunit\u00e0 di essere pagati per aspettare, in quanto il premio per l’investimento nei mercati emergenti pu\u00f2 offrire rendimenti duraturi. Inoltre, i paesi produttori di materie prime sono caratterizzati da un’esposizione vantaggiosa al ciclo prevalente, che favorisce la crescita nominale. <\/p>\n\n

Il dollaro, nonostante le sue fluttuazioni, rimane piuttosto forte rispetto alle altre valute. Date le tue aspettative sulle politiche monetarie, quali sono i cross valutari pi\u00f9 interessanti da negoziare? <\/strong><\/p>\n\n

Manteniamo una visione ribassista a lungo termine sul dollaro, ma gestiamo la posizione in modo attivo in quanto il dollaro pu\u00f2 performare in un contesto inflazionistico o durante shock di mercato estremi. Attualmente, la forza del dollaro \u00e8 sostenuta principalmente dagli alti tassi di interesse, in particolare dal sell-off del reddito fisso dall’inizio dell’anno, ma vediamo un cambiamento in questo ciclo. Anche se lo status di valuta di riserva del dollaro potrebbe richiedere del tempo per cambiare, stiamo gi\u00e0 assistendo ad alcuni mercati delle materie prime scambiati al di fuori del dollaro, il che potrebbe compromettere il suo status di valuta di scambio preminente, oltre a una minore domanda estera di asset denominati negli Stati Uniti. In questo contesto, i mercati offrono forti opportunit\u00e0 di carry trade e noi li finanziamo anche con un’esposizione negativa a EUR, CHF e GBP. <\/p>\n\n

I mercati azionari continuano la loro tendenza al rialzo iniziata alla fine dello scorso anno. Quali sono i fattori di rischio che potrebbero minare questo trend positivo? <\/strong><\/p>\n\n

Sembra che i mercati abbiano perso il rally azionario all’inizio del 2023. Ora le speculazioni sul taglio dei tassi alimentano la paura di perdere terreno. Siamo passati da un contesto deflazionistico di lungo periodo a uno pi\u00f9 inflazionistico e gli investitori sono sempre pi\u00f9 tranquilli nel detenere azioni. Inoltre, i titoli azionari presentano fondamentali pi\u00f9 solidi, contrariamente a quanto alcuni potrebbero aspettarsi. Questa convergenza di fattori ha portato a miglioramenti significativi dei margini aziendali e ad aumenti di produttivit\u00e0. Le azioni sono costose ma non sono ancora in una bolla, poich\u00e9 la crescita e gli utili sono su una traiettoria positiva. Privilegiamo un approccio di valore relativo, pi\u00f9 esposto ai mercati azionari che beneficiano del ciclo macro, ma con un posizionamento pi\u00f9 basso (maggiore resistenza in caso di problemi) in settori come quello del valore in Europa. <\/p>\n\n

Come \u00e8 composta la tua offerta di fondi alternativi? Quali strategie sono meglio posizionate per trarre vantaggio dalle attuali condizioni di mercato? <\/strong><\/p>\n\n

Le nostre opinioni interne si riflettono in modo coerente in tutti i nostri portafogli macro globali. Tuttavia, la nostra gamma di fondi offre agli investitori opzioni personalizzate in base al loro profilo di rischio pre-avvolgente, all’orizzonte d’investimento e alla portata del loro universo d’investimento, comprese scelte con o senza azioni. Guardando al 2024, le nostre strategie principali comprendono una gestione proattiva della duration, l’anticipazione dell’irripidimento della curva dei rendimenti degli Stati Uniti e il mantenimento di una posizione rialzista sui mercati emergenti, integrata da coperture strategiche come una posizione lunga sullo yen giapponese. <\/p>\n\n

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Versione italiana qui sotto<\/a><\/strong><\/p>\n\n

H2O si aspetta che la Fed possa fare delle pause tra i tagli dei tassi per combattere i timori sull’inflazione e prevede un dollaro in ribasso nel lungo termine<\/p>\n\n

Con Banche Centrali pi\u00f9 attente alla gestione del rischio e alle ricadute macroeconomiche che non al contenimento senza se e senza ma dell’inflazione, una strategia di steepeing sulle curve dei rendimenti obbligazionari potrebbe comportarsi bene in diversi scenari. Anche perch\u00e9 la Fed, per i motivi evidenziati,potrebbe fare delle pause tra un taglio e l’altro dei tassi di interesse. Lo afferma Matthieu Genessay, Deputy Head of Sales & Marketing di H2O AM, che approfondisce il quadro macroeconomico e parla delle opportunit\u00e0 nei titoli AT1 e nei mercati emergenti, dicendo inoltre di attendersi un dollaro in ribasso nel lungo termine, anche se oggi esistono delle ottime opportunit\u00e0 di carry trade visti i tassi elevati offerti negli Usa. <\/p>\n\n

La traiettoria dell’inflazione negli Stati Uniti e in Europa non \u00e8 del tutto chiara e la Fed e la Bce stanno diventando sempre pi\u00f9 attendiste sull’annuncio di eventuali tagli dei tassi. Quali sono le vostre aspettative per i prossimi mesi? <\/strong><\/p>\n\n

La funzione di reazione delle Banche Centrali si sta gradualmente spostando verso la gestione del rischio per evitare eccessive recessioni macroeconomiche, potenzialmente a scapito del contenimento dell’inflazione, e per gestire la traiettoria del debito nazionale. Ci\u00f2 significa che le loro azioni potrebbero diventare pi\u00f9 difficili da prevedere utilizzando modelli economici standard. Questa tendenza crea un divario crescente tra la percezione degli investitori, che si riflette nei prezzi di mercato che hanno anticipato troppo presto i tagli della Fed a partire da dicembre dello scorso anno, e le previsioni degli economisti. La nostra previsione \u00e8 che la Federal Reserve dar\u00e0 priorit\u00e0 alla promozione della crescita rispetto al controllo dell’inflazione. Pertanto, esiste la possibilit\u00e0 che si verifichi una pausa prima del previsto nei tagli dei tassi negli Stati Uniti poich\u00e9 le condizioni finanziarie potrebbero allentarsi troppo rapidamente. Questo approccio rappresenta un rischio sostanziale dal punto di vista della politica monetaria, soprattutto in un’economia guidata dalla domanda come quella degli Stati Uniti. Stimolare la domanda troppo rapidamente potrebbe portare a una rapida ripresa dell’inflazione core. Al contrario, ilRegno Unito e l’Europa hanno dovuto affrontare uno shock inflazionistico sull’offerta, a differenza degli Stati Uniti che hanno affrontato uno shock sulla domanda, consentendo loro potenzialmente di tagliare i tassi in modo pi\u00f9 aggressivo. <\/p>\n\n

Quali sono i principali impatti di queste aspettative sulle curve dei rendimenti obbligazionari?<\/strong><\/p>\n\n

Poich\u00e9 la curva \u00e8 stata invertita, preferiamo adottare una strategia di irripidimento e ora scommettiamo che lo spread tra i tassi di interesse a lungo e a breve termine aumenter\u00e0, soprattutto negli Stati Uniti. Questa posizione si comporta bene in vari scenari, come nel caso di un taglio dei tassi della Federal Reserve seguito da uno stop dovuto ai timori di inflazione, con conseguente aumento dei tassi a lungo termine, e durante periodi di perdita di fiducia nella gestione del debito del paese, come \u00e8 successo negli Stati Uniti nell’estate 2023. Inoltre, questa strategia comporta un vantaggio in caso di recessione o di shock significativo del mercato quando i tassi a breve termine tendono a scendere. <\/p>\n\n

Nel settore obbligazionario avete particolari preferenze per alcuni segmenti (investment grade o high yield), oppure avete una visione particolare sull’andamento dei default societari e degli spread?<\/strong><\/p>\n\n

Nell’ambito del credito, abbiamo un’esposizione positiva nei confronti delle obbligazioni additional Tier 1. Al contrario, altri settori appaiono pi\u00f9 saturi e non offrono la stessa qualit\u00e0 di rendimento adeguato al rischio sottostante. Inoltre, l’offerta netta di titoli AT1 nel 2024 \u00e8 limitata, mentre le banche presentano fondamentali solidi caratterizzati da elevati coefficienti CET1, migliore qualit\u00e0 degli attivi e rapporti di copertura della liquidit\u00e0 favorevoli, quindi ben posizionati per far fronte agli obblighi a breve termine anche in condizioni avverse. <\/p>\n\n

Il possibile calo dei tassi di interesse sia negli Stati Uniti che nelle economie emergenti \u00e8 stato visto come un fattore positivo per un’allocazione al debito emergente. Qual \u00e8 la vostra aspettativa attuale sul debito emergente? <\/strong><\/p>\n\n

Dopo aver attraversato un decennio di recessione, i mercati emergenti mostrano ora un profilo di rischio relativo migliorato nel panorama post Covid. Questi mercati dipendono meno dai flussi di portafoglio e beneficiano di saldi commerciali positivi e di crescenti investimenti diretti esteri (IDE), in parte come risultato delle tendenze di Nearshoring e di allontanamento dalla Cina. Nel frattempo, gli investitori vedono l’opportunit\u00e0 di essere pagati per aspettare, poich\u00e9 il premio per investire nei mercati emergenti pu\u00f2 offrire vantaggi duraturi nel tempo. Inoltre, i Paesi produttori di materie prime si distinguono per la loro vantaggiosa esposizione al ciclo prevalente, che favorisce la crescita nominale. <\/p>\n\n

Il dollaro, nonostante le sue fluttuazioni, rimane piuttosto forte rispetto alle altre valute. Date le vostre aspettative sulle politiche monetarie, quali sono i cross valutari pi\u00f9 interessanti da scambiare? <\/strong><\/p>\n\n

Manteniamo una prospettiva ribassista a lungo termine sul dollaro, ma gestiamo la posizione attivamente poich\u00e9 il dollaro pu\u00f2 performare in un contesto di ricaduta dell’inflazione o durante shock di mercatoestremi. Attualmente, la forza del dollaro \u00e8 sostenuta principalmente dagli alti tassi di interesse, in particolare dal sell off del reddito fisso dall’inizio dell’anno, ma prevediamo un cambiamento in questo ciclo. Sebbene lo status del dollaro come valuta di riserva possa richiedere del tempo per cambiare, stiamo gi\u00e0 assistendo ad alcuni mercati delle materie prime scambiati al di fuori del dollaro, il che potrebbe influenzare il suo status di valuta commerciale preminente, oltre alla minore domanda estera di asset denominati negli Stati Uniti. I mercati offrono forti opportunit\u00e0 di carry trade in questo contesto enoi li finanziamo anche con un’esposizione negativa a Eur, Chf e Gbp. <\/p>\n\n

I mercati azionari continuano il loro rialzo iniziato alla fine dello scorso anno. Quali fattori di rischio potrebbero minare questo trend positivo? <\/strong><\/p>\n\n

Sembra che i mercati abbiano mancato il rally azionario dell’inizio del 2023. Ora, le speculazioni sul taglio dei tassi stanno alimentando il timore di perdersi qualcosa. Siamo passati da un contesto deflazionistico a lungo termine a uno pi\u00f9 inflazionistico e gli investitori si sentono sempre pi\u00f9 a loro agio nel detenere azioni. Anche le azioni presentano fondamentali pi\u00f9 forti, contrariamente a quanto alcuni potrebbero aspettarsi. Questa convergenza di fattori ha portato a miglioramenti significativi nei margini aziendali e a maggiori guadagni di produttivit\u00e0. Le azioni sono costose ma non ancora in bolla poich\u00e9 la crescita e i profitti sono su una traiettoria positiva. Privilegiamo un approccio relative value pi\u00f9 esposto ai mercati azionari che beneficiano del ciclo macro ma con un posizionamento inferiore (maggiore resilienza se le cose vanno male) nei settori come quello value in Europa. <\/p>\n\n

Come \u00e8 composta la vostra offerta di fondi alternativi? Quali strategie sono meglio posizionate per sfruttare le attuali condizioni di mercato? <\/strong><\/p>\n\n

Le nostre opinioni interne si riflettono costantemente in tutti i nostri portafogli macro globali. Tuttavia, la nostra gamma di fondi offre agli investitori opzioni personalizzate in base al profilo di rischio preferito,all’orizzonte di investimento e alla portata del loro universo di investimento, comprese le scelte con o senza azioni. Guardando al 2024, le nostre strategie principali includono la gestione proattiva della duration, anticipando un irripidimento della curva dei rendimenti statunitensi e mantenendo una posizione rialzista sui mercati emergenti, integrata da coperture strategiche come una posizione lunga sullo yen giapponese. <\/p>\n\n

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