H2O s’attend à ce que la Fed fasse une pause entre les baisses de taux pour lutter contre les craintes d’inflation et prévoit une baisse du dollar à long terme.
Les banques centrales se concentrant davantage sur la gestion des risques et les retombées macroéconomiques que sur la maîtrise de l’inflation, une stratégie de pentification des courbes de rendement obligataires pourrait fonctionner dans plusieurs scénarios. D’autant que la Fed, pour les raisons évoquées plus haut, pourrait faire des pauses entre les baisses de taux d’intérêt. C’est ce qu’a déclaré Matthieu Genessay, directeur adjoint des ventes et du marketing chez H2O AM, qui détaille le tableau macroéconomique et parle des opportunités offertes par les obligations AT1 et les marchés émergents. Il ajoute qu’il s’attend à une baisse du dollar à long terme, même s’il existe aujourd’hui de très bonnes opportunités de carry trade compte tenu des taux élevés offerts aux États-Unis.
La trajectoire de l’inflation aux États-Unis et en Europe n’est pas tout à fait claire et la Fed et la BCE deviennent de plus en plus attentistes quant à l’annonce d’éventuelles baisses de taux. Quelles sont vos attentes pour les mois à venir ?
La fonction de réaction des banques centrales s’oriente progressivement vers la gestion des risques afin d’éviter des récessions macroéconomiques excessives, potentiellement au détriment de la maîtrise de l’inflation, et de gérer la trajectoire de la dette nationale. Cela signifie que leurs actions peuvent devenir plus difficiles à prévoir à l’aide de modèles économiques standard. Cette tendance crée un écart croissant entre les perceptions des investisseurs, reflétées par les prix du marché qui ont anticipé les réductions de la Fed trop tôt depuis décembre de l’année dernière, et les prévisions des économistes. Nous prévoyons que la Réserve fédérale donnera la priorité à la promotion de la croissance plutôt qu’au contrôle de l’inflation. Par conséquent, il est possible qu’il y ait une pause plus tôt que prévu dans les réductions de taux aux États-Unis, car les conditions financières pourraient s’assouplir trop rapidement. Cette approche représente un risque important du point de vue de la politique monétaire, en particulier dans une économie axée sur la demande comme celle des États-Unis. Une stimulation trop rapide de la demande pourrait entraîner une reprise rapide de l’inflation de base. En revanche, le Royaume-Uni et l’Europe ont été confrontés à un choc inflationniste au niveau de l’offre, contrairement aux États-Unis qui ont dû faire face à un choc au niveau de la demande, ce qui leur a permis d’abaisser leurs taux de manière plus agressive.
Quels sont les principaux effets de ces attentes sur les courbes de rendement des obligations ?
Depuis l’inversion de la courbe, nous préférons adopter une stratégie de pentification et parions désormais sur un élargissement de l’écart entre les taux d’intérêt à long terme et à court terme, en particulier aux États-Unis. Cette position est performante dans différents scénarios, par exemple dans le cas d’une baisse des taux de la Réserve fédérale suivie d’un arrêt dû à des craintes d’inflation, entraînant une hausse des taux à long terme, et lors de périodes de perte de confiance dans la gestion de la dette du pays, comme cela s’est produit aux États-Unis à l’été 2023. En outre, cette stratégie est bénéfique en cas de récession ou de chocs importants sur les marchés, lorsque les taux à court terme ont tendance à baisser.
Dans le secteur obligataire, avez-vous des préférences particulières pour certains segments (investment grade ou high yield), ou avez-vous un point de vue particulier sur l’évolution des défauts et des spreads des entreprises ?
Dans le domaine du crédit, nous avons un contraste d’exposition, d’autres secteurs semblent plus saturés et n’offrent pas la même qualité de rendement en rapport avec le risque sous-jacent. En outre, l’offre nette d’obligations AT1 en 2024 est limitée, alors que les banques ont des fondamentaux solides caractérisés par des ratios CET1 élevés, une meilleure qualité des actifs et des ratios de couverture des liquidités favorables, et sont donc bien placées pour faire face aux obligations à court terme, même dans des conditions défavorables.
La baisse possible des taux d’intérêt, tant aux États-Unis que dans les économies émergentes, a été considérée comme un facteur positif pour une allocation à la dette émergente. Quelles sont vos prévisions actuelles concernant la dette émergente ?
Après avoir traversé une décennie de récession, les marchés émergents présentent aujourd’hui un meilleur profil de risque relatif dans le paysage post-Covid. Ces marchés sont moins dépendants des flux de portefeuille et bénéficient de balances commerciales positives et d’investissements directs étrangers (IDE) croissants, en partie grâce à la délocalisation proche et à l’abandon de la Chine. Dans le même temps, les investisseurs voient une opportunité d’être payés pour attendre, car la prime d’investissement dans les marchés émergents peut offrir des rendements à long terme. En outre, les pays producteurs de matières premières se caractérisent par leur exposition avantageuse au cycle dominant, qui favorise la croissance nominale.
Le dollar, malgré ses fluctuations, reste assez fort par rapport aux autres devises. Compte tenu de vos attentes en matière de politiques monétaires, quels sont les croisements de devises les plus intéressants à négocier ?
Nous maintenons une perspective baissière à long terme sur le dollar, mais nous gérons activement la position car le dollar peut se comporter dans un contexte inflationniste ou lors de chocs extrêmes sur les marchés. Actuellement, la force du dollar est principalement soutenue par des taux d’intérêt élevés, en particulier par la vente de titres à revenu fixe depuis le début de l’année, mais nous prévoyons un changement dans ce cycle. Bien que le statut de monnaie de réserve du dollar puisse prendre du temps à changer, nous constatons déjà que certains marchés de matières premières sont négociés en dehors du dollar, ce qui pourrait affecter son statut de principale monnaie d’échange, en plus d’une baisse de la demande étrangère pour les actifs libellés en dollars américains. Dans ce contexte, les marchés offrent de fortes opportunités de carry trade et nous les finançons également avec une exposition négative à l’euro, au franc suisse et à la livre sterling.
Les marchés boursiers poursuivent leur tendance haussière entamée à la fin de l’année dernière. Quels sont les facteurs de risque qui pourraient remettre en cause cette tendance positive ?
Il semble que les marchés aient manqué la reprise des actions au début de l’année 2023. Aujourd’hui, les spéculations sur les baisses de taux alimentent la peur de manquer. Nous sommes passés d’un environnement déflationniste à long terme à un environnement plus inflationniste, et les investisseurs sont de plus en plus enclins à détenir des actions. Les actions ont également des fondamentaux plus solides, contrairement à ce que certains pourraient penser. Cette convergence de facteurs a conduit à des améliorations significatives des marges des entreprises et à des gains de productivité plus importants. Les actions sont chères, mais ne sont pas encore dans une bulle, car la croissance et les bénéfices sont sur une trajectoire positive. Nous privilégions une approche de valeur relative qui est plus exposée aux marchés d’actions bénéficiant du cycle macroéconomique, mais avec un positionnement plus faible (plus de résilience si les choses tournent mal) dans des secteurs tels que la valeur en Europe.
Comment se compose votre offre de fonds alternatifs ? Quelles sont les stratégies les mieux positionnées pour tirer parti des conditions actuelles du marché ?
Nos points de vue internes sont reflétés de manière cohérente dans tous nos portefeuilles macroéconomiques mondiaux. Cependant, notre gamme de fonds offre aux investisseurs des options adaptées à leur profil de risque avant enroulement, à leur horizon d’investissement et à l’étendue de leur univers d’investissement, y compris des choix avec ou sans actions. À l’horizon 2024, nos stratégies de base comprennent une gestion proactive de la duration, l’anticipation d’une pentification de la courbe des taux américains et le maintien d’une position haussière sur les marchés émergents, complétée par des couvertures stratégiques telles qu’une position longue sur le yen japonais.
H2O pense que la Fed pourrait faire une pause dans les taux pour lutter contre les délais d’inflation et prévoit un dollar en baisse à long terme.
Si les banques centrales sont plus attentives à la gestion du risque et aux risques macroéconomiques qu’au contenu même de l’inflation, une stratégie d’accentuation de la courbe des rendements obligatoires pourrait s’avérer bénéfique dans divers scénarios. Même si la Fed, pour des raisons évidentes,
pourrait faire des pauses entre les taux d’intérêt. C’est ce qu’affirme Matthieu Genessay, directeur adjoint des ventes et du marketing chez H2O AM, qui approfondit le quadro macroéconomique et parle des opportunités offertes par les titres AT1 et les marchés émergents, en ajoutant qu’il faut s’attendre à ce qu’un dollar soit en baisse à long terme, même si les opportunités de carry trade sont excellentes, compte tenu des taux élevés offerts aux États-Unis.
La tragédie de l’inflation aux États-Unis et en Europe n’est pas du tout claire, et la Fed et la BCE sont de plus en plus attentives à l’annonce d’éventuelles baisses des taux d’intérêt. Quelles sont vos attentes pour les prochains mois ?
La fonction de réaction des banques centrales s’oriente progressivement vers la gestion du risque afin d’éviter des récessions macroéconomiques excessives, potentiellement à l’échelle du contenu de l’inflation, et de gérer la trahison de la dette nationale. Cela signifie que leurs activités pourraient devenir plus difficiles à gérer en utilisant des modèles économiques standard. Cette tendance crée un écart considérable entre la perception des investisseurs, qui se fient aux prix du marché qui ont anticipé trop rapidement les objectifs de la Fed à partir de décembre de l’année dernière, et les prévisions des économistes. Nous prévoyons que la Réserve fédérale donnera la priorité à la promotion de la croissance plutôt qu’au contrôle de l’inflation. En outre, il est possible que les taux d’intérêt aux États-Unis fassent une pause par rapport aux prévisions, car les conditions financières risquent de s’améliorer trop rapidement. Cette approche représente un risque considérable du point de vue de la politique monétaire, surtout dans une économie guidée par la demande comme celle des États membres. Stimuler la demande trop rapidement pourrait conduire à une rapide augmentation de l’inflation. Au contraire, le
Regno Unito et l’Europa ont dû faire face à un choc inflazioniste sur l’offre, à la différence des Etats Unis qui ont fait face à un choc sur la demande, les autorisant potentiellement à fixer les taux d’une manière plus agressive.
Quels sont les principaux effets de ces objectifs sur la courbe des rendements obligatoires ?
La courbe ayant été inversée, nous préférons adopter une stratégie d’irripidimentation et nous espérons que l’écart entre les taux d’intérêt à long terme et à court terme augmentera, en particulier aux États-Unis. Cette position est bénéfique dans différents scénarios, comme dans le cas d’une réduction des taux d’intérêt de la Réserve fédérale suivie d’un arrêt dû à des délais d’inflations, avec une augmentation conséquente des taux à long terme, ou pendant des périodes de perte de confiance dans la gestion de la dette du pays, comme cela s’est produit aux États-Unis dans l’année 2023. En outre, cette stratégie comporte des risques en cas de récession ou de choc important sur le marché, lorsque les taux à court terme tendent à diminuer.
Dans le domaine des obligations, avez-vous des préférences particulières pour certains segments (investment grade ou high yield), ou avez-vous une vision particulière de l’évolution des défauts de paiement des sociétés et des écarts de taux ?
Dans le domaine du crédit, nous avons une estimation positive des obligations supplémentaires de niveau 1. En revanche, d’autres solutions semblent plus saturées et n’offrent pas la même qualité de rendement adaptée au risque encouru. Inoltre, l’offerta netta di titoli AT1 nel 2024 è limitata, mentre le banche presentano fondamentali solidi caratterizzati da elevati coefficienti CET1, migliore qualità degli attivi e rapporti di copertura della liquidità favorevoli, quindi ben posizionate per far fronte agli obblighi a breve termine anche in condizioni avverse.
La baisse possible des taux d’intérêt, tant dans les États membres que dans les économies émergentes, est considérée comme un facteur positif pour une allocation au titre de l’aide d’urgence. Quelle est votre opinion sur la dette d’urgence ?
Après avoir traversé une décennie de récession, les marchés émergents présentent aujourd’hui un profil de risque relatif accru dans le panorama post-Covid. Ces marchés sont moins touchés par les crises portuaires et bénéficient de retombées commerciales positives et d’investissements directs étrangers (IDE) croissants, notamment en raison des tendances au Nearshoring et à l’allontanamento en provenance de la Chine. À l’heure actuelle, les investisseurs ont l’occasion d’être payés pour investir, car les primes d’investissement dans les marchés émergents peuvent offrir des avantages durables dans le temps. En outre, les pays producteurs de matières premières se distinguent par leur forte concentration sur le cycle dominant, qui favorise la croissance nominale.
Le dollar, malgré ses fluctuations, reste très fort par rapport à d’autres valeurs. Datez vostre aspettative sulle politiche monetarie, quali sono i cross valutari più interessanti da scambiare ?
Nous maintenons notre perspective à long terme sur le dollar, mais nous gérons cette position avec prudence, car le dollar pourrait se redresser dans un contexte de reprise de l’inflation ou lors d’un choc du marché
estremi. Jusqu’à présent, la force du dollar a été soutenue principalement par les taux d’intérêt élevés, en particulier par la vente du marché des changes au début de l’année, mais nous prévoyons un changement dans ce cycle. Étant donné que le statut du dollar en tant que valeur de réserve peut nécessiter du temps pour changer, nous assistons déjà à certains marchés de matières premières frauduleuses en dehors du dollar, ce qui pourrait influencer son statut de valeur commerciale préminente, en plus de la faible demande d’actifs libellés dans les ÉtatsUnis. Les marchés offrent de nombreuses possibilités de carry trade dans ce contexte et
noi li finanziamo anche con un’esposizione negativa a Eur, Chf e Gbp.
Les marchés agricoles poursuivent leur progression entamée à la fin de l’année dernière. Quels sont les facteurs de risque susceptibles d’atténuer cette tendance positive ?
Sembra che i mercati abbiano mancato il rally azionario dell’inizio del 2023. Cependant, les spéculations sur la taille des taux continuent d’alimenter le désir de perdre quelque chose. Nous sommes passés d’une contestation déflazioniste à long terme à une contestation plus inflazioniste et les investisseurs se sentent toujours plus à l’aise pour détecter les actions. De même, les actions présentent des fondamentaux plus forts, contrairement à ce que certains pouvaient espérer. Cette convergence de facteurs a entraîné des augmentations significatives des marges d’exploitation et des gains de productivité plus importants. Les activités sont coûteuses, mais pas encore en plein essor, car la croissance et les bénéfices sont sur une trajectoire positive. Nous privilégions une approche de la valeur relative plus axée sur les marchés d’actions qui bénéficient de la conjoncture macroéconomique, mais avec une position inférieure (une plus grande résilience si les coûts deviennent masculins) dans des contextes tels que celui de la valeur en Europe.
Quelle est votre offre de fonds alternatifs ? Quelles sont les meilleures stratégies à adopter pour tirer parti des conditions actuelles du marché ?
Nos opinions internes s’appliquent à tous nos portefeuilles macroéconomiques mondiaux. Par ailleurs, notre gamme de fonds offre aux investisseurs des options personnalisées en fonction de leur profil de risque préféré,
à l’orizzonte d’investissement et au portata de leur univers d’investissement, comprese le scelte con o senza azioni. D’ici à 2024, nos stratégies principales comprennent la gestion proactive de la durée, l’anticipation d’un irripidimento de la courbe des rendements statutaires et le maintien d’une position rialzista sur les marchés émergents, intégrée à des mesures stratégiques telles qu’une position longue sur le yen giapponais.