Au sein de notre allocation, c’est le segment des marchés émergents qui a le plus contribué à la génération d’alpha cette année. Notre évaluation complète du paysage actuel de l’investissement continue de favoriser les économies émergentes, qui ont enregistré une nouvelle année d’amélioration de leurs balances commerciales et de leurs comptes de capital. Ces progrès ont sensiblement réduit leur dépendance à l’égard des capitaux étrangers pour corriger des déséquilibres extérieurs historiquement persistants.
Dans ce segment, notre exposition à un panier sélectif d’obligations et de devises reste concentrée sur les marchés émergents cycliques, notamment l’Amérique latine (MXN, BRL, CLP, COP) et l’Afrique du Sud, où le renforcement institutionnel a amélioré la résilience économique et réduit la sensibilité aux fluctuations du cycle mondial. Alors que ces économies dépendaient auparavant d’un dollar américain plus faible, d’une Réserve fédérale accommodante et de prix élevés des matières premières pour obtenir de bons résultats, elles démontrent de plus en plus leur capacité à croître de manière autonome et à résister aux chocs extérieurs.
La vision à long terme de H2O AM sur les marchés émergents est ancrée dans la conviction que ces pays sont entrés dans un nouveau régime caractérisé par la convergence progressive de leur risque souverain avec celui des économies développées qui, elles, montrent des signes précoces de détérioration structurelle. Paradoxalement, la contrainte historique à laquelle sont confrontés les marchés émergents, à savoir la réaction disciplinaire immédiate des investisseurs étrangers en cas de dérapage des politiques, a forcé l’adoption de cadres budgétaires et monétaires plus prudents. Les marchés développés, qui ont longtemps bénéficié d’une plus grande latitude politique, ont sans doute abusé de ce privilège et sont maintenant de plus en plus confrontés à la résistance des investisseurs, en particulier lorsque les détenteurs d’obligations à long terme commencent à réévaluer la viabilité de leurs choix économiques.
À cet égard, l’allocation des fonds aux stratégies de courbe de rendement a également été particulièrement performante cette année, notamment les positions de pentification de la courbe de rendement aux États-Unis et en Allemagne (c’est-à-dire une exposition longue aux obligations à court terme et une exposition courte aux échéances plus longues). Cette position multi-scénarios a bénéficié de la baisse des rendements à court terme dans un contexte d’attentes accrues d’assouplissement monétaire, tandis que les rendements à plus long terme ont légèrement augmenté. La première dynamique est liée à des facteurs cycliques, tandis que la seconde est plus étroitement associée à une augmentation progressive de la prime de terme, la compensation supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des obligations à plus long terme. Nous attribuons cette perte de contrôle des taux d’intérêt à long terme dans les économies développées à la résurgence post-COVID de trois facteurs interdépendants : l’endettement public excessif, la négligence de l’inflation et l’érosion des cadres institutionnels, plus particulièrement la capacité réduite des banques centrales à opérer indépendamment des contraintes fiscales et politiques.
À l’inverse, l’allocation interblocs des fonds sur le marché des changes, à savoir la position longue sur le yen par rapport à l’euro, a nui à la performance. Au-delà du regain de faiblesse provoqué par la récente élection d’un président prônant des politiques fiscales plus expansionnistes, le yen a continué à se déprécier, l’écart de rendement entre le Japon et le reste du monde demeurant excessivement important. Le rythme de normalisation de la politique monétaire de la Banque du Japon, qui a officiellement abandonné les taux négatifs en mars 2024, s’est avéré insuffisant compte tenu des fondamentaux du Japon. À 0,75 %, le taux directeur reste très accommodant malgré une inflation bien supérieure à l’objectif. Dans ce contexte, nous maintenons une position constructive sur le yen. Au-delà du potentiel de hausse lié à la poursuite de la normalisation, la devise devrait également bénéficier de l’augmentation des opérations de couverture des investisseurs nationaux qui cherchent à réduire leur exposition au dollar. Plus généralement, le yen reste une couverture attrayante au sein d’un portefeuille diversifié à l’échelle mondiale avec un portage sur le marché des changes EM.
Enfin, l’allocation en actions des fonds a enregistré des performances particulièrement élevées, principalement grâce à la position longue sur les banques de l’UE par rapport aux actions américaines de petite et moyenne capitalisation (Russell 2000). Comme ces sociétés génèrent la majeure partie de leurs bénéfices au niveau national, l’arbitrage vise à tirer parti de l’amélioration relative de la croissance régionale et de la dynamique des bénéfices. En outre, la gestion du bêta des portefeuilles s’est avérée en phase avec l’orientation générale des marchés boursiers mondiaux au cours de l’année. Malgré les preuves de plus en plus nombreuses que les États-Unis entrent dans une phase de ralentissement par rapport au reste du monde, l’équipe de gestion a jugé prudent de ne pas se positionner contre les forces de soutien qui soutiennent l’optimisme du marché, à savoir le cycle d’investissement axé sur l’IA, les attentes d’assouplissement de la part de la Réserve fédérale et la résistance des fondamentaux des entreprises malgré l’effet négatif des tarifs douaniers.
Source : CACEIS : Données CACEIS au 31 décembre 2025. Les performances présentées se rapportent à la classe d’actions de référence du fonds concerné et sont calculées nettes de frais, sur une base NAV-to-NAV. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. (*) Le terme « UNCONSTRAINED » fait référence à des stratégies d’investissement qui ne requièrent pas qu’un fonds adhère à un benchmark ou à un indice spécifique, il s’agit d’une stratégie flexible à travers différentes classes d’actifs. Cette stratégie ne dispense en aucun cas le fonds de se conformer aux contraintes réglementaires énoncées dans le prospectus ou par la loi. L’objectif est d’obtenir un rendement potentiel pour un niveau de risque donné.
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